Nas últimas semanas, discutimos o comportamento da economia e dos mercados mundiais com ênfase nos desafios das nações no combate à inflação e à desaceleração econômica. Em resposta aos questionamentos do que fazer nesse momento, volto-me para a história e relembro o que aconteceu num passado não tão distante.

Em 2016, às vésperas do impeachment da então presidente Dilma, o nível de remuneração das NTNs (Título do Tesouro Direto IPCA) batia recordes em função de uma situação fiscal delicada e uma política econômica heterodoxa leniente. À época, não havia compromisso com superavit das contas nem com a meta de inflação, no que foi chamado de nova matriz econômica.

Em 2022, reeditamos o alto nível de remuneração das NTNs com uma situação não tão complicada como a descrita e vemos uma assimetria muito atrativa.

Para efeito de comparação, quem comprou esse título (que na época tinha uma duration* maior do que hoje) e segurou por três anos fez uma das melhores operações de todos os tempos, sem dúvida. Vamos recriar um caso hipotético, para que tenham magnitude do tamanho da oportunidade.

No dia 02/06/2015, um cliente comprou R$ 100.000,00 de NTN-B 2035, a uma taxa de IPCA + 5,94% e um PU de R$ 927,24 (algo próximo do que vimos nos últimos dias).

No dia 21/06/2016, esse mesmo cliente veria seu título sendo negociado a uma taxa maior do que a que ele contratou, no momento de maior estresse nos nossos juros dos últimos 10 anos (IPCA + 7,80%).

Nossa intuição nos diz que ele amargaria um prejuízo muito grande, correto?

Entretanto, o carrego do título fez com que o cliente tivesse experimentado uma rentabilidade positiva de 1,93% no período. Mesmo no pior momento da economia brasileira dos últimos 500 anos, o cliente que investiu em NTN-B conseguiu ter uma rentabilidade positiva, e mesmo que abaixo do CDI e da Inflação do período, remunerou seu capital.

Se olharmos para três anos após a compra do mesmo título, veríamos o mercado negociando a B35 a uma taxa de IPCA + 5,70% e um PU de R$ 1.210,00. Nesse período, nosso cliente teria experimentado uma rentabilidade de 30,49%, um valor ainda tímido comparado com nossa taxa CDI do período (80% do CDI). Nesse período, a curva fechou em relação ao estresse máximo pelo qual havia passado, mas estava em patamares iguais aos de quando entramos em 2015.

Entretanto, se olharmos para o que aconteceu 18 meses depois, veremos a maravilha do fechamento da curva de juros nos investimentos.

No dia 30/11/2019, a NTN-B 2035 era precificada a IPCA + 3,4% e tinha um PU de R$ 1.945,00, proporcionando ao investidor uma rentabilidade de 110% no período !!!!!! Enquanto o CDI do período foi de 52%.

Conclusão

O exemplo acima mostra como títulos de IPCA+ de duration um pouco mais longa se comportam em períodos de estresse e de calmaria dos mercados. Obviamente, é difícil que as mesmas condições (ruins ou boas) aconteçam novamente mas entendemos que existe uma assimetria muito positiva na curva brasileira hoje e nos títulos de duration intermediária e mais longa.

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*Duration é o prazo médio do investidor de um título vai recuperar a aplicação feita ao adquirir o papel.